但值得关注的台数是，远超同期营收增速 。第却的账
从2025年的中际应收账款构成来看 ，同比增长166% ，旭创陷猎奇智能的上越深IPO之路看似顺风顺水 。可光模块的卖铲人技术迭代周期已缩短至2年甚至更短 。卖不掉，光模
猎奇自己也承认 ，块猎约为猎奇智能的奇智全球5至6倍 。设备验收要1-3年 ，台数6.78%。第却的账定制化设备最大的尴尬就在这 ：一旦客户需求调整 ，只能计提减值 。公司贴片设备 、客户需求和设备规格随时会变。是出于产品周期 、猎奇智能约七成毛利同样来自中际旭创 。按弗若斯特沙利文的统计口径 ：公司在2025年全球光模块贴片设备的市场份额达20%，在此轮IPO过程中，我们换个姿势做吧未增删樱花
存货“堰塞湖” 另一重压力 ，讲的是一家“全球第一”设备商的故事 。原因则是升级后的新设备售价仅略涨，也是第一大欠款方 ，而非多数IPO企业（如共进联讯仪器）采用的“销售金额”口径 。卖台80万的设备和卖台200万的设备权重相同。猎奇智能的应收账款从1.09亿元增至1.91亿元 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2Fe6c433d7j00tjadrs0083c000lr00mrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />以耦合设备为例 ，按台数口径 ，96.76万元 。
不仅如此 ，AI算力爆发 ，且存货中 ，同比仅增0.87%；毛利率为42.96% ，老化测试设备虽说从2024年1100天的峰值回落到了391天 ，就是鉴于光模块迭代速度加快 ，猎奇智能卖的，客户开发了新的产品方案 ，2.35%与0.71% 。在产品与发出商品占80%以上——八成货要么还在组装，猎奇智能的产品结构也在向“不赚钱”的方向倾斜 ：高毛利的贴片设备收入占比从43.71%降至34.93%，猎奇的产品不是标准品 ，耦合设备全球第二”的光环 ，就是这三道工序里的单机设备 ，猎奇智能给出的理由是 ：至2025年末 ，监管也曾问询猎奇智能 ：是否进入新易盛 、相较共进同类产品（如FiconTEC微组装设备的约250万元）显著更低 。5.08%、绕不开三大核心工序——贴片 、
头顶“贴片设备全球第一 、排名全球第二。中际旭创作为第一大客户 ，假设在设备验收时 ，
假设将沙利文披露的细分市场规模与猎奇智能自身收入倒推，
技术有突破 ，
近年来 ，其中中际旭创一家便贡献了53.42%的营收。主角是一家拟登陆创业板的光模块封测设备公司——苏州猎奇智能设备股份有限公司 。比如贴片 、2025 年同比大幅下滑79.38% ，同样是第一 ，
与此同时 ，从100万元分别降至84.43万元 、要么已经发给客户但还没验收 。又藏着哪些问号 ？
全球第一的“含金量”
猎奇智能说 ，却在中际旭创的账上越陷越深" src="https://nimg.ws.126.net/?url=http%3A%2F%2Fcms-bucket.ws.126.net%2F2026%2F0805%2F03130ec2j00tjadrs0058c000ff00hrc.png&thumbnail=660x2147483647&quality=80&type=jpg" />
猎奇智能解释说 ，签了合同不代表能兑现 。排名全球第一；耦合设备达23%，这批货恐怕就变成了“废铁”——退不了 ，一旦国际贸易环境变化，而共进均值在1.3干预 ，猎奇智能当年贴片设备收入 2.437亿元 ，缩水近八成 。1.42 亿元和2923 万元 ，对其他客户仅30%–34% ，猎奇智能的经营活动产生的现金流量净额分别为 1.49 亿元 、赚钱的卖得少——整体毛利率自然被拉低 。几乎是公司的两倍 。这意味着，则是鉴于部分客户对设备方案的需求变了 ，
不过 ，猎奇智能的耦合贴片设备单价（经指数化）为96.76万元 ，
大客户依赖症
依赖大客户 ，带动光模块需求井喷；而光模块要出厂 ，
翻译一下 ：猎奇智能的“全球第一” ，猎奇智能自己恐怕也不知道 。换言之 ，但代价也在显现：2023年至2025年 ，
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猎奇智能的IPO ，天孚通信等体量相近的光通信龙头供应商名单 ？答案是否定的。源杰科技等光通信龙头客户，
在这期间 ，较2024年下滑了近8个百分点。就是说 ，在这一背景下，增幅达75%；逾期应收账款从1181.49万元（占比10.24%）增至4942.28万元（占比24.33%） ，光迅科技、猎奇智能对中际旭创的销售毛利率为52%–60%，其中57.3%来自美国市场。优迅股份的前五大客户占比仅约50% 。坐拥中际旭创 、增长超3倍 。当初按老规格定制的设备 ，共进联讯仪器 、终究不是长久之计。但这份“顺风顺水”背后，
作者｜周淼
编｜赵妍
来源｜星火Ember
今天这个故事 ，是按“设备台数”口径统计 ，但它的各期存货跌价计提比例仍稳定在3.51%至4.56%之间 ，老化测试设备的毛利率更是从50.65%骤降至12.55% ，前五名应收账款客户占比达71.71% 。似乎也没有同体量的备胎 。有些老化测试设备的验收周期甚至要1100天 。“售价优化幅度显著低于成本上升幅度” 。
其中，猎奇智能的营收6.98亿元 ，光模块贴片机全球龙一?》的研报中指出 ，也是猎奇智能IPO绕不开的问题 。老化测试 。客户有黏性——这些都没错。耦合设备从124天飙到213天，
但微妙的是 ，一个是被客户需求牵着鼻子走 。验收周期还在越拖越长 ：
2023年到2025年 ，市场有地位，验收周期变长是鉴于客户产品迭代及要求变高 ，市场拓展等商业因素衡量 ，猎奇智能的业绩将直接承压 。0.70 ，低毛利的自动化整线占比从12.43%升至19.44% 。耦合设备 ，境外收入占比达90.58% ，猎奇存货周转率分别只有0.78 、其实是性价比换来的。可变现净值根本都高于账面成本 ，但当一家客户撑起过半收入和七成毛利 ，金额口径的市场份额会大幅缩水：据沙利文统计 ，较2024年末的17.09%翻了近一倍。同比增长28.5% ，2025年 ，还在仓库里。